El rebote del gato muerto

Eviten la tentación de subirse en el tren de la Beta y comprar basura porque sube mucho. Como dice mi amigo Ross, el que compra basura suele vender basura podrida

Imagen del interior de la bolsa española. (EFE)

 

Daniel Lacalle

 

“I Can´t Stand It No More”

Peter Frampton

 

La enorme volatilidad de los mercados de los últimos días ha hecho que mucha gente entre en pánico y que muchos lectores busquen desesperadamente recuperar pérdidas anticipando rebotes.

Recuerdo a un lector que me dijo en el Forex Day de 2015 “soy muy bueno comprando y muy malo vendiendo”. No es raro. Cuando todo sube buscamos todo tipo de excusas para justificar las valoraciones que se disparan.

Las tres peores son:

• “Esta vez es diferente”. ¿La bolsa se dispara un 20% en un par de meses? No pasa nada, “tiene recorrido”. Solemos justificar con cualquier excusa peregrina los periodos de expansión de múltiplos –cuando las acciones suben sin que se dé una mejora de beneficios comparado con las estimaciones de consenso-. Por supuesto, en esta época de gas de la risa monetario, la excusa número uno es “Draghi imprime dinero”.
• “Aún no ha recuperado el precio de 2007”. O del año que Vd. elija. Ni lo va a hacer, probablemente. Porque es muy difícil que volvamos a ver en valores que estaban excesivamente endeudados o inflados por expectativas incoherentes, unos precios de la acción similares. Y además, olvidamos ampliaciones de capital, dividendos pagados, etc. Es desafortunadamente más común de lo que ustedes creen escuchar a inversores, muchos de ellos profesionales “en 2007 estaba a 15 y hoy sigue a 7”, por poner un ejemplo… como si estuviese hablando de una piedra, en vez de una empresa con un coste de capital que cambia, unas expectativas de beneficios que se han revisado a la baja, y un endeudamiento y caja que no se parecen en nada a lo que estimaba el consenso en esa fecha.
• “Puede subir más porque en EEUU la bolsa ha subido hasta niveles más caros”. Esa frase, me van a perdonar, me revienta. En EEUU la enorme mayoría de empresas, ante la amplia liquidez generada por los bancos centrales, ha aumentado dividendo y recomprado sus propias acciones usando la caja excedentaria. En Europa no recompra acciones casi nadie, muchos dividendos se pagan en acciones –que es lo mismo que invitarte a cenar pagando con tu propia cartera- y relativamente pocos se pagan con caja libre (lean mi post El error del dividendo). No es lo mismo.

Si usted, como cualquiera de nosotros, se ha autoengañado con cualquiera de los tres argumentos anteriores, bienvenido al club. No está solo. Pero debe tener en cuenta que si hemos cometido esos errores en el periodo alcista, vamos a cometerlos en el rebote. Porque perdemos la perspectiva de valor real engañados por el precio al que entramos.

Para evitar caer en la trampa del rebote del gato muerto –cuando la bolsa sube para luego volver a estancarse o caer-, debemos tener en cuenta varios factores:

• ¿Acompañará el entorno macroeconómico? No es fácil jugar a expansión de múltiplos ante una ralentización global. Si la expansión de masa monetaria se ha convertido en parte de la liquidez, entonces no ayuda a la recuperación de valoraciones de burbuja.
• ¿Las estimaciones de resultados están subiendo o bajando? Se puede revisar en internet en muchas páginas si ha ido evolucionando el consenso de analistas al alza o a la baja.
• ¿Qué nivel de impacto tiene lo que pasa en mis beneficios? Sí, en los suyos, usted es copropietario de la empresa que emite sus acciones. Analice su exposición a China, a un dólar fuerte, a un petróleo en colapso, a los tipos de interés… Analice cuánto depende de un mercado alcista para financiar ampliaciones de capital y reducir deuda… ¿Técnico?. Hablen con nuestro maestro particular, Carlos Doblado, o con cualquier buen analista que investigue los volúmenes que se están cruzando, la fortaleza relativa de las bajadas con respecto a las subidas, y recuerden, “picking bottoms is for monkeys”. Déjenle el 5% de rebote a los genios –si existen-. Para recuperar pérdidas busque oportunidades que no le metan más en el agujero.

Eviten la tentación de subirse en el tren de la Beta y comprar basura porque sube mucho. Como dice mi amigo Ross, el que compra basura suele vender basura podrida.

Ya hablamos en esta columna del dovish mistake (error expansivo) de la Reserva Federal… Retrasar indefinidamente la subida de tipos no da confianza, da la sensación de que las cosas no van bien.

¿Existen oportunidades en el mercado actual? Seguro. Pero la máxima del inversor es mantener pólvora seca porque si tenemos otro susto chino o un cisne negro, el que se dedique a pescar soportes luego no tiene forma de recuperarse… Y entonces vienen las ventas por claudicación.

Jim Reid decía esta semana que lo mejor que puedes hacer en este entorno es apagar la pantalla y leer balances. Eso no gusta, mola más hablar de teorías conspirativas, pero es lo que hay que hacer.

Para encontrar oportunidades, y las hay, fantásticas… Lean balances y estados de caja. Les dirán que es inútil. Les dirán que el mercado no se mueve por eso. Les dirán que la bruja Lola dice que el Ibex va a subir o bajar porque Yellen se les ha aparecido en sueños y Draghi les comunica por percepción extrasensorial mientras meditan. Una porra. Lean balances y estados de caja.

¿Que no mola? Pues a fastidiarse. Lean balances y estados de caja. Si son ustedes de verdad inversores value y de verdad buscan el largo plazo. O prepárense para despedirse de sus ahorros.